大业证券央行逆回购操作对冲大额MLF到期资金面呈现新特点

　　2月18日，央行以固定利率、数量招标方式开展了4892亿元逆回购操作，中标利率为1.5%。当日大业证券，公开市场有330亿元逆回购和5000亿元MLF到期，净回笼资金438亿元。不过，资金面仍呈“吃紧”状态。截至18日收盘，DR007加权平均利率上行28.8个基点报2.3447%。

　　2月18日，中国人民银行以1.5%的固定利率开展4892亿元逆回购操作，对冲当日5000亿元中期借贷便利（MLF）到期带来的流动性回笼压力，确保银行体系资金充裕。

　　年初以来，银行融出资金大幅下降，而货币基金与理财产品维持稳定的资金融出，导致市场资金结构出现新特点。业内人士表示，在政府债发行、税期及MLF到期等多重扰动因素的作用下，资金面或将维持“紧平衡”状态，但潜在的买断式回购投放或为流动性提供一定支撑。

　　加量逆回购对冲巨额MLF到期

　　中国人民银行公告称，为保持银行体系流动性充裕，2月18日以固定利率、数量招标方式开展了4892亿元逆回购操作，中标利率为1.5%。当日，公开市场有330亿元逆回购和5000亿元MLF到期，净回笼资金438亿元。

　　央行利用逆回购对冲MLF到期大业证券，体现了其在流动性管理上的灵活性和前瞻性。一位资深市场人士向记者分析，逆回购是央行向市场投放短期资金的操作，能在MLF到期时缓解资金回笼压力，确保市场短期资金面不会因MLF到期而过度收紧，维持银行体系流动性合理充裕。

　　“MLF到期意味着长期资金的回笼，而逆回购提供的是短期资金，会使市场资金的期限结构发生变化，短期资金占比相对上升，长期资金占比相对下降，可能导致市场资金的稳定性略有降低。”上述人士说。

　　尽管有央行大额逆回购“护航”，资金面在18日全天仍呈“吃紧”状态。截至2月18日收盘，DR007加权平均利率上行28.8个基点报2.3447%。

　　年初以来资金面呈现新特点

　　市场此前普遍预期大业证券，春节后居民取现需求下降，加之2月税负较轻，资金环境或将显得宽松。然而，由于央行在节后持续进行了大规模的资金净回笼操作，近期市场流动性整体仍然偏紧，资金面呈现新的特点。

　　“以前都是银行融出资金给‘非银’机构，现在是‘非银’机构融出资金给银行。”一位债券交易员说。

　　银行负债端压力大，仍然是资金面紧张的核心原因。中国人民银行最新披露的金融数据显示，1月新增非银存款-1.11万亿元，同比少增1.66万亿元，表明非银存款流失还在持续。

　　华西证券固定收益分析师肖金川表示，自2024年11月底非银同业存款利率自律管理的倡议发布以来，非银存款累计下降4.1万亿元，同比少增5.7万亿元。存款持续流失带来银行负债端压力加大，叠加监管预期偏紧，因而在回购市场上，银行融出资金大幅下滑，从去年底的每日4万亿元至5万亿元大幅降至目前的1.5万亿元以下。

　　资金结构也呈现新特点，非银机构比银行机构更加“有钱”。浙商证券固定收益分析师汪梦涵表示，这主要是银行体系资金融出大幅下降，可能是银行为应对到期的MLF、买断式回购及税款缴纳等事项而进行资金备付的结果。

　　而货币基金与理财产品资金融出水平相对稳定。汪梦涵认为，以短久期资产为主的货基和理财产品，面对“高位资金供给与短债调整”局面，依然以提供资金为主，其资金水位基本保持在约2.7万亿元。

　　“年初至今，大型银行体系的融出规模下降了3.1万亿元。其中，通过货币基金与理财产品增加融出1.3万亿元进行了部分补充，剩余主要由非银机构通过去杠杆方式减少1.8万亿元的融出资金。”汪梦涵说。

　　资金面将维持“紧平衡”

　　展望未来，业内人士认为，资金面可能维持“紧平衡”状态。本周，政府债发行、缴款显著放量、MLF到期、税期等因素或将扰动资金面。

　　天风证券固定收益首席分析师孙彬彬认为，从资金融出结构来看，货基、理财产品融出增加，意味着资金价格偏高。

　　肖金川表示，当前资金面利空因素偏多，主要有：一是政府债发行上量；二是公开市场到期量较大，逆回购存量可能维持在1万亿元以上的高位，银行在逆回购利率基础上加点融出，资金价格可能继续偏高；三是税期影响，不过2月并非缴税大月，对资金面扰动将小于1月。

　　不过大业证券，资金面也存在利多因素。汪梦涵分析：首先，统计期内央行可能会投放买断回购资金；其次，当前资金面似乎已进入新的均衡状态，各大银行、货币基金及非银机构的资金水平已趋于平衡；最后，由于资金绝对中枢处于较高水平，资金价格存在一定的回落空间。

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